Desplome del mercado: ¿significa recesión?
Michael Roberts.
Ilustración: Caída del mercado bursátil. OTL
…este hundimiento del mercado bursátil no presagia una recesión de la producción real, la inversión y el empleo ahora mismo, la tendencia actual de la rentabilidad sugiere que acabará produciéndose una recesión antes de que acabe esta década.
El desplome de la semana pasada en los mercados bursátiles de las principales economías, que comenzó en EEUU, se invirtió esta semana. Pero la caída del índice estadounidense S&P-500 de las cotizaciones bursátiles de las 500 principales empresas estadounidenses sigue siendo inferior a su máximo de mediados de julio y al inicio del «desplome» a finales de julio. Así pues, parece que la gran subida de las acciones estadounidenses desde principios de año, y sobre todo desde mayo, ha terminado.
Las zonas sombreadas indican recesiones en EEUU
¿Qué ha provocado este giro a la baja y anuncia algo más grave para la economía estadounidense? Bien, esto es lo que dije en abril, palabra por palabra.
En el 1T 2024, los mercados bursátiles mundiales registraron su mejor primer trimestre en cinco años, impulsados por las esperanzas de un suave aterrizaje económico en EEUU y el entusiasmo por la inteligencia artificial. Un índice MSCI de acciones mundiales ha ganado un 7,7% este año, la mayor subida desde 2019, y las acciones han superado a los bonos por el mayor margen en cualquier trimestre desde 2020.
A esta subida mundial ha contribuido principalmente el índice bursátil estadounidense, el S&P 500, que cerró en máximos históricos en 22 ocasiones distintas durante el último trimestre. El bombo de la IA ha alimentado las ganancias del mercado, y el principal diseñador de chips de IA, Nvidia, ha añadido más de 1.000 millones de dólares en valor de mercado, ¡lo que equivale aproximadamente a una quinta parte de la ganancia total de los mercados bursátiles mundiales este año! La capitalización bursátil de Nvidia aumentó en unos 277.000 millones de dólares, lo que equivale aproximadamente al valor de mercado de todas las empresas cotizadas en Filipinas, según HSBC.
Continúa la euforia en el mercado bursátil estadounidense, ya que los inversores están convencidos de que cualquier recesión económica en Estados Unidos está fuera de la agenda, y en su lugar el crecimiento económico estadounidense se acelerará este año e impulsará los beneficios empresariales mundiales. ¿Están en lo cierto?
Los capitalistas financieros suelen medir el valor de una empresa por el precio de las acciones dividido por los beneficios anuales. Si sumas todas las acciones emitidas por una empresa y lo multiplicas por el precio de las acciones, obtienes la «capitalización bursátil» de la empresa, es decir, lo que el mercado cree que vale la empresa.Esta «capitalización bursátil» puede ser diez, 20, 30 o incluso más veces los beneficios anuales. Otra forma de verlo es decir que, si la capitalización bursátil de una empresa es 20 veces los beneficios y compras sus acciones, tendrías que esperar 20 años de beneficios para duplicar tu inversión. Y podemos obtener una especie de precio medio de todas las acciones de una empresa en bolsa utilizando una cesta de precios de acciones de una serie de empresas e indexándola. Eso nos da un índice bursátil como el índice S&P-500 para las 500 empresas estadounidenses más importantes en capitalización bursátil.
Como los precios de las acciones de las empresas se basan en los juicios subjetivos de los inversores financieros, pueden desajustarse mucho respecto a los beneficios reales obtenidos por las empresas y respecto al valor de los activos (maquinaria, instalaciones, tecnología, etc.) que poseen las empresas.Ésa es la situación actual.
Así que los mercados bursátiles de EEUU y otros países quedaron suspendidos en el aire, muy por encima de su valor real. Medido por la relación entre el valor de las cotizaciones bursátiles del S&P-500 y el valor contable (monetario) de los activos de las 500 empresas, es decir, la Q de Tobin estaba cerca de un récord histórico.
Pero:
Sea cual sea la fluctuación de los precios de las acciones, al final el valor de una empresa debe ser juzgado por los inversores por su capacidad de obtener beneficios. El precio de las acciones de una empresa puede desviarse mucho del valor acumulado de sus activos reales o de sus beneficios, pero al final el precio volverá a alinearse». En abril dije «Fundamentalmente, si el crecimiento de los beneficios de las empresas estadounidenses se ralentiza (y así ha sido)y los tipos de interés de los préstamos se mantienen altos, la compresión de los precios de las acciones acabará provocando una inversión del actual auge del mercado.
Por aquel entonces, ya estaban apareciendo fallas en el auge (llamado «mercado alcista»). El índice bursátil S&P 500 (para las 500 principales empresas estadounidenses) estaba impulsado casi totalmente por las siete grandes empresas de medios sociales, tecnología y chips, las llamadas Siete Magníficas (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia y Tesla). Los precios de mercado de las otras 493 empresas del índice S&P apenas se habían movido en relación con los beneficios. Así que todo el índice de mercado dependía de que los Siete Magníficos mantuvieran sus ganancias.
El desencadenante del desplome se produjo cuando la Reserva Federal de EE.UU., en su reunión de finales de julio, decidió no reducir su tipo de interés oficial porque pensaba que la inflación seguía «pegajosa». Pocos días después, se anunciaron las cifras de empleo en EE.UU. para julio y mostraron un crecimiento muy débil, con un aumento neto de sólo 114.000 empleos, la mitad del aumento medio de los 12 meses anteriores.
Señal de pánico
Puestos de trabajo añadidos en EE.UU. por mes
Y la tasa oficial de desempleo subió al 4,3%, desencadenando la llamada regla de Sahm que predice una recesión; y muy por encima de su mínimo post-pandémico del 3,4% en abril de 2023. El Indicador Sahm de Recesión (llamado así por Claudia Sahm, antigua economista de la Reserva Federal) es una señal bastante precisa del inicio de una recesión. Se produce «cuando la media móvil de tres meses de la tasa nacional de desempleo (U3) aumenta 0,50 puntos porcentuales o más en relación con su mínimo de los 12 meses anteriores». Y eso se ha superado.
Al mismo tiempo, el sector manufacturero estadounidense se ha mantenido en territorio de contracción, según la última encuesta ISM de actividad manufacturera, que cayó a 46,6 en julio desde 48,5 en junio. (Cualquier puntuación por debajo de 50 significa contracción.) La cifra de julio fue la mayor contracción de la actividad fabril estadounidense desde noviembre de 2023 y el 20º descenso de la actividad durante los últimos 21 periodos,
Después, cuando se conocieron los resultados trimestrales de los beneficios empresariales a finales de julio, a pesar de los proclamados buenos resultados, los inversores empezaron a vender, pues les preocupaba que el enorme gasto de capital en IA y semiconductores previsto por los Siete Magníficos no diera mejores beneficios en el futuro. Estas empresas han invertido miles de millones en su infraestructura de IA, pero ahora los inversores empezaron a preguntarse por el rendimiento de esta inversión.
La empresa de inversión de capital, Elliot management, dijo que la IA está «sobrevalorada con muchas aplicaciones que no están listas para el prime time» y que los usos «nunca van a ser rentables, nunca van a funcionar realmente bien, consumirán demasiada energía o resultarán poco fiables». De hecho, las encuestas muestran que, hasta ahora, sólo el 5% de las empresas utilizan la IA en sus operaciones, lo que sugiere un crecimiento limitado, o al menos lento.
La situación se vio agravada por la decisión del Banco de Japón de subir su tipo de interés político con el objetivo de impulsar el valor del yen frente al dólar y controlar la creciente inflación.
Esto debilitó lo que se denomina «carry trade» en la especulación con divisas. Es decir, los especuladores toman prestados muchos yenes a tipos de interés anteriormente nulos y luego compran activos en dólares estadounidenses (como acciones tecnológicas). Pero la actuación del Banco de Japón significó que el coste de los préstamos en yenes aumentó repentinamente, por lo que la especulación con activos en dólares retrocedió.
Todos estos factores llegaron a su punto álgido el viernes pasado y de nuevo el «Lunes Negro» siguiente. Los inversores entraron en pánico, como expresa el llamado índice Vix, que mide el «miedo» de los inversores.
El índice Vix se dispara por el temor a una recesión en EE.UU.
Volatilidad implícita en las opciones sobre el S&P 500
Pero ¿significa este colapso que la economía estadounidense va a entrar en recesión? Bueno, desde el colapso, todos los economistas de la corriente dominante se han apresurado a asegurar a los inversores que en realidad todo va bien. El FT gritó: «¡que todo el mundo se calme!» Se presentaron numerosas pruebas de que el desempleo sigue siendo bajo, la inflación seguirá bajando y la economía estadounidense en su conjunto sigue creciendo.
Y es cierto que los mercados bursátiles no son la economía «real«. En esencia, lo que expresan los precios bursátiles son las expectativas de los inversores (racionales o irracionales) sobre los beneficios y la rentabilidad futuros. Son los beneficios los que al final llevan la voz cantante. Los beneficios empresariales estadounidenses empezaron a contraerse el año pasado por estas fechas, pero desde entonces han experimentado una modesta recuperación.
Superávit neto de explotación del sector no financiero de EE.UU. 4T mav %
Así que tal vez este desplome sea sólo una «corrección«, que acerque los precios de las acciones al crecimiento de los beneficios empresariales. Eso es lo que ocurrió en 1987, cuando se produjo un desplome bursátil aún mayor. En pocas semanas, los mercados se recuperaron hasta alcanzar nuevos máximos.
Por otra parte, la rentabilidad del capital del sector no financiero (no los beneficios como tales) está en su punto más bajo desde el final de la Gran Recesión en 2008-9. Eso augura una recesión en el futuro.
Tasa de beneficios del sector no financiero estadounidense sobre el capital empleado (%)
No estamos en 1929, cuando la bolsa se desplomó y anunció el comienzo de la Gran Depresión. La rentabilidad de las empresas estadounidenses ya había caído más de un 13% desde 1924.
Pero incluso si este hundimiento del mercado bursátil no presagia una recesión de la producción real, la inversión y el empleo ahora mismo, la tendencia actual de la rentabilidad sugiere que acabará produciéndose una recesión antes de que acabe esta década.
Traducción nuestra
*Michael Roberts es un economista marxista británico, que ha trabajado 30 años en la City londinense como analista económico y publica el blog The Next Recession.
Fuente original: Michael Roberts Blog
